3月24日晚，蒙牛发布2019年财报前夕，妙可蓝多布告发表拟向蒙牛定增募资8.9亿元，而后者将一跃成为其第二大股东。此举为蒙牛近年接连“买买买”的并购之路再添一笔，一起也为其远高于同业的高负债率埋下危险。
有剖析以为蒙牛乳业行将发布的2019年财报，坚持营收和净赢利的双增加。不过靓丽财报背面，是源于2018年基数较低，以及2019年的过度促销，而其净赢利的高增加则得益于出售旗下优质财物君乐宝。“用力过猛”的2019年财报或将对2020年成绩发生“溢出性连累”。
蒙牛乳业早在2017年即提出“双千亿”方针，即 2020 年出售额和市值到达千亿元。当今市值尚在千亿元徜徉，又出售现金奶牛君乐宝、购入成绩下滑贝拉米，此种谜之操作，为“双千亿”带来难以逆料的许多不确定性。
1、“病购”不良财物换营收、出售原有财物换赢利
蒙牛给出的处理办法是并购，经过外延式扩张处理营收乏力的问题。
最近十年，蒙牛式并购往往令业界侧目，令长时间资金商场瞠目。
2010年收买君乐宝，2013年控股雅士利，2016年收买多美滋，2017年控股现代牧业，2018年出手我国圣牧。
收买带来的营收规划增加清楚明晰。2011和2013财年，蒙牛完结20%以上营收增加，2014年也一度增加超越15%，2016至2018接连三年均完结两位数营收增加。
当然此种依赖于“病购”不良财物的增幅并不安稳，2012和2015财年营收就录得负增加。
个中缘由就在于蒙牛“来者不拒、囫囵吞枣”式的并购战略。
十年间，除了君乐宝，蒙牛余下收买企业均有程度纷歧的问题缠身。2018 年，雅士利世界亏本1.32亿元，现代牧业亏本 4.96 亿元，我国圣牧则亏本 22 亿元。
此类并购除了扩张营收规划之外，对蒙牛的净赢利则构成不小的腐蚀。2014、2015年尚能坚持约23亿元的净赢利，2016年却猛然亏本超越7亿元，然后到2017、2018年又坐过山车般冲高到二三十亿元。
净赢利动摇与“病购”不良财物存在一致性相关，眼看净赢利剧烈动摇，蒙牛又打起了早前并购财物的主见。
在营收与净赢利的跷跷板上，忽而压下净赢利翘起营收规划，忽而撇下营收拼命拉抬净赢利，奇妙而软弱的平衡术，蒙牛越玩越熟练。
2019年蒙牛将资质较好的君乐宝清仓出售，51%股权对价40.11亿元，较2010年4.69亿元的收买价格，本钱收益高达9倍之多。
单从收益来看，这是一笔合算的生意。
正由于这是一笔合算的“生意”，反而从长远来看，蒙牛却“亏大了”。
由于君乐宝关于蒙牛来说，可谓“现金奶牛”。仅2018年，君乐宝就为蒙牛贡献了挨近10%的净赢利，而且君乐宝的营收增加也远超蒙牛，到达28%，后者只要14.7%。
更重要的是，在蒙牛极为垂青的奶粉事务中，君乐宝贡献了超越68%的成绩增速。
吊诡的是，蒙牛清仓君乐宝之后，一回身又以52%的超高溢价入股了同为奶粉制品企业的贝拉米。
2019年上半年，贝拉米净赢利下滑49%。而君乐宝2019年出售收入同比增加将到达25%。
此外，贝拉米至今没有经过我国的婴幼儿奶粉配方注册，相关产品不能在国内生产和出售。贝拉米方面曾坦言，这是公司成绩下滑的原因之一。
出售君乐宝、买入贝拉米这样的谜之操作，让出资者大喊看不懂。
早前，收买贝拉米的布告一出，蒙牛乳业在港股商场一度领跌蓝筹，跌幅一度达 2.92%，而贝拉米在澳洲证券交易所则大涨逾 54.87%
或许在“芝麻”与“西瓜”之间，蒙牛与长时间资金商场各有见地。
2、加杠杆推高负债，以贷养贷
从前造就你成功的特质,也会让你的城池毁于一旦。
为了构筑“护城河”，蒙牛近年继续加码并购，不断“买买买”也让蒙牛走上了逆势加杠杆的不归路。
财报显现，2019年上半年其负债率到达57.06%，创近年来新高。港股同业中位值为53.48%，A股同业中位值为31.93%，蒙牛乳业负债率均高于港股与A股上市公司同业中位值。
纵向来看，2017年、2018年、2019年上半年，蒙牛的财物负债率分别为53.37%、54.16%，以及57.06%。显着，财物负债率比年攀升，但蒙牛好像不以为意，于2019年又敞开大手笔收买之路。
9月以78.6亿港元收买贝拉米，11月以31.87亿港元收买LDD。本年1月，蒙牛又以7.4亿元收买妙可蓝多5%股份及其子公司吉林广泽乳品42.9%股份。
3月24日晚，妙可蓝多布告发表，拟向蒙牛定增募资。一旦完结定增，蒙牛将算计出手10.55亿元将成为妙可蓝多第二大股东。
财政剖析人士表明，负债率的继续高企，意味着企业的杠杆空间继续缩小，而且所剩无几，蒙牛未来靠融资、并购拉动增加的战略或将失效。
事实上净赢利率现已充分反映了这一点。
多个方面数据显现， 2017年、2018年蒙牛净赢利率分别为3.38%、4.64%。同期，国内质料奶及乳制品加工职业净赢利均匀数值分别为5.62%、5.81%。
高负债加码扩张并购，拉动营收规划，却无法遏止净赢利率的低水平运转，一起也无法保证净赢利平稳增加。
另一面，蒙牛的负债扩张道路亦有隐忧，即其负债多为有息负债，有息负债率是33%，这显现出了蒙牛负债表藏有危险。
现金流量表相同佐证了这一点，2019中报末、2018年、2017年蒙牛的出资性现金流净额分别为-60.24亿、 -42.32亿、-114.50亿，多用于构建固定财物以及购买企业，其经营性现金所得远不能支撑其出资开销。
同期融资性现金流量分别为24.63亿、-9.00亿、57.48亿。其间融资款有非常大的份额用于归还宿债，同期的偿债告贷开销分别为-32.53亿、-63.06亿、-148.92亿，现已显现以贷养贷的痕迹。
有息负债率高也说明晰蒙牛工业链控制力的隐忧：即便营收和净利都呈现出规划化特征，但对上下流的控制力仍然缺乏，尤其是对下流途径的控制力缺乏。
此种局势也并非一朝一夕所构成。早在2008年的三聚氰胺事情发生后，一切乳制品企业都饱尝重创，而蒙牛挑选了转嫁危险，要求与途径商五五分红共担危险，从而导致其与途径商的隔膜越来越深，并进一步削弱其工业链运营上才能。
职业剖析人士指出，这首要受其大商式途径结构的缺点影响，且会跟着规划的扩展而逐步显着，蒙牛无法经过规划效应的扩张来促进费用率的同比下降，使得净利率增速和营收增速越发违背，这也暗示“工业竞争力和控制力存在结构性缺点”。
